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¿El precio del oro pondrá fin a la hegemonía del dólar estadounidense?
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¿El precio del oro pondrá fin a la hegemonía del dólar estadounidense?

La reciente alza en el precio del oro pone en duda la continuidad y hegemonía global del dólar estadounidense como moneda de reserva.

por MikeHam

¿El precio del oro pondrá fin a la hegemonía del dólar estadounidense?

¿El precio del oro pondrá fin a la hegemonía del dólar estadounidense?

La mayoría de los inversores de hoy se centran en la dirección general de los mercados de valores. Específicamente, si las principales acciones de crecimiento continuarán registrando máximos históricos a pesar de la recesión. Más recientemente, ha habido un interés en el oro y la plata, así como en los metales preciosos, ya que el oro recientemente alcanzó un nuevo máximo histórico.

Si bien estos dos factores del mercado son importantes, los inversores tendrían una ventaja al observar el panorama más amplio que impulsa estas tendencias. Específicamente, el aumento y la caída de la fortaleza del dólar estadounidense. Desde 2014 hasta hoy, el dólar estadounidense ha tenido un alto valor, lo que ha alentado importantes entradas en los mercados de bonos y acciones estadounidenses.

De hecho, la inversión extranjera privada en acciones estadounidenses ha sido el principal catalizador que impulsó al mercado al alza durante la mayor parte de la última década. En general, estos inversores favorecen a las compañías de gran capitalización conocidas como Apple (AAPL) y Amazon (AMZN) sobre las acciones de menor valor. Esto explica en parte el rendimiento casi constante de las empresas de gran capitalización sobre las empresas de pequeña capitalización en los últimos años.

La fase actual de la hegemonía del dólar estadounidense también ha suprimido la inflación y los precios de los productos básicos en los EE. UU. esto ha perjudicado a las empresas en las industrias de recursos naturales y a las que dependen de las exportaciones. Por el contrario, el fuerte dólar estadounidense ha beneficiado a importadores como las empresas de consumo discrecional (XLY) y la tecnología de consumo (XLK).

Claramente, si estás buscando generar alfa, es clave tener una idea general de la dirección del dólar estadounidense. El dólar fuerte ha sido el principal empuje forzado de acciones, materias primas y bonos en los últimos seis años.

Como puede ver, el índice aumentó considerablemente durante el colapso de marzo, pero ha disminuido desde entonces. La evidencia fundamental sugiere que el dólar ahora se dirige a un mercado bajista. Esto tiene el potencial de ser un colapso muy violento debido a la naturaleza extrema de la política monetaria y fiscal de los Estados Unidos en la actualidad. Afortunadamente, una caída en el dólar estadounidense puede ser una oportunidad para inversores bien posicionados.

Los tipos de cambio del dólar

Por supuesto, el "dólar estadounidense" es una fusión de los tipos de cambio del dólar estadounidense. En general, estos pueden separarse entre economías desarrolladas con baja inflación y tasas de interés cercanas a cero y economías en desarrollo con alta inflación y altas tasas de interés. El dólar estadounidense recientemente comenzó a depreciarse en ambas medidas.

En general, las economías desarrolladas como Europa y Japón han sido mucho más moderadas cuando se trata de utilizar la política del banco central para mejorar la economía frente a COVID. Yo diría que la Reserva Federal de los Estados Unidos ha sido la más agresiva. Esto se muestra en el cambio en el stock de dinero M1 (efectivo total y casi efectivo en una economía) de los EE. UU. frente a otros países importantes (EE. UU. En verde. Medidas indexadas a 100 en febrero de 2020 para mostrar el cambio del% COVID):

Como puede ver, Estados Unidos ha aumentado su oferta monetaria M1 en mucho más que otros países importantes durante la crisis. Todas estas economías han visto aumentar considerablemente su M1, pero la cifra de EE. UU. ha aumentado mucho más que todas las demás. Esto se debe en gran medida al aumento extremo del gasto deficitario que, sin darse cuenta, ha provocado que la tasa de ahorro personal de los EE. UU. Alcance un nivel igualmente extremo. También vale la pena señalar que los activos del banco central (que no se miden directamente en M1, pero que siguen siendo su motor) han aumentado un 70% en los EE. UU., mientras que "solo" un 35% en Europa desde el comienzo de los nuevos programas de bonos (expansión cuantitativa) en marzo.

Eventualmente, a medida que el gasto fiscal se desacelera y estos ahorros se reducen, es probable que esto resulte en un aumento en la velocidad del dinero que debería estimular la inflación. Además, si los picos de inflación y el dólar continúan bajando, muchos dólares estadounidenses que se mantienen actualmente en el extranjero probablemente serán repatriados, lo que probablemente exacerbará el problema.

Este curso de eventos probablemente será cierto en Europa, Japón y otros mercados desarrollados, pero será más extremo en los EE. UU., ya que el aumento de los ahorros ha sido menor en el extranjero. Dicho esto, es poco probable que China esté en esta posición, lo que puede causar un aumento extremo del Yuan contra todas las monedas desarrolladas. 

Hasta ahora, esto no ha creado un mercado alcista generalizado en otras monedas del mundo desarrollado. El euro es la única moneda que hace una reversión clara al alza, mientras que el yen, la libra y el dólar canadiense se han estabilizado después de una disminución general del valor durante años. 

Después de la oferta monetaria, el factor más importante para las tasas de cambio es el rendimiento real o la tasa de corto plazo de la moneda menos su inflación. Cuanto mayor sea el rendimiento real, más fuerte será la moneda. Estados Unidos tiene el rendimiento real más alto en comparación con sus pares de la economía desarrollada desde 2015 hasta el año pasado. Sin embargo, como puede ver a continuación, el rendimiento real de EE. UU. Ahora está por debajo del de Japón y tiene una tendencia más baja, mientras que los otros tienen una tendencia más alta:

Los rendimientos reales son negativos para todos los países, lo que significa que el dinero en una cuenta de ahorro seguramente perderá poder adquisitivo con el tiempo. Dicho esto, el problema está creciendo en los Estados Unidos mientras se desvanece en otros lugares.

Si bien el dólar estadounidense aún no ha visto una depreciación extrema en comparación con sus pares globales, los fundamentos sugieren que llegará pronto. Si los formuladores de políticas de EE. UU. Aprueban otro paquete de estímulo agresivo, probablemente ayudará a la liquidez económica del mercado, pero probablemente catalizará otra baja importante para el dólar.

Una mirada a las monedas de mercados emergentes

Los países de mercados emergentes, en general, han tenido un enfoque diferente para combatir las ramificaciones económicas de COVID. Esto es particularmente cierto entre las naciones BRIC, las tres primeras en general no han podido frenar el virus. En general, los países BRIC han tenido respuestas de política monetaria menos agresivas al virus, ya que la mayoría no puede seguir fácilmente los programas de bonos (expansión cuantitativa) (debido a la débil demanda de monedas).

Dado que estas monedas han sido más débiles en los últimos años, ha habido una creciente reacción contra la hegemonía del dólar estadounidense en Rusia y China. La disminución general en estas monedas se muestra a continuación:

Como puedes ver, el rendimiento ha sido generalmente débil pero muy fuerte después del colapso COVID. Todos estos países tienen tasas de interés base más altas de 2-4%, lo que beneficiaría a esas monedas si sus tasas de inflación no fueran tan volátiles.

El futuro de estas monedas está inexorablemente vinculado a las acciones de China en la actualidad. EE. UU. amenazó recientemente con fuertes sanciones financieras a China, que incluyen impedir que los bancos chinos accedan a dólares estadounidenses. Esto sería catastrófico para esos bancos, ya que actualmente dependen de dólares estadounidenses. Dicho esto, también sería catastrófico para el dólar estadounidense ya que China probablemente tiraría sus bonos del Tesoro estadounidense de $1T + en el mercado. Si bien es poco probable que EE. UU. lleve a cabo tal acción, la amenaza de hacerlo es lo suficientemente probable como para aumentar las represalias de E.M contra la hegemonía del dólar estadounidense.

Ya estamos viendo una fuerza sorprendente en el Yuan debido en parte a los esfuerzos de protección. Si China puede continuar manteniendo el Yuan más estable que el dólar, se deduce que los socios comerciales de E.M de China (especialmente Rusia, India, Brasil) buscarán poseer activos denominados en Yuan sobre activos en dólares estadounidenses para estabilizar sus propias monedas. Además, al utilizar el Yuan como un medio de intercambio entre ellos, creando así un nuevo hegemón monetario potencial.

Aún así, China y Rusia están muy lejos de lograr este objetivo. Antes de que pueda ocurrir, el dólar estadounidense necesitaría ingresar a un mercado bajista pronunciado que daría a los países emergentes la ventaja a medida que disminuya la demanda de dólares estadounidenses.

Cómo prepararse para el mercado del dólar bajista

Independientemente de los esfuerzos de China u otros países para terminar con la hegemonía del dólar estadounidense, las propias acciones de la Reserva Federal son suficientes para catalizar un mercado bajista. Estados Unidos ha creado billones de dólares nuevos para mantener la liquidez y ha llevado las tasas de endeudamiento a niveles extremadamente bajos. El resultado casi seguro será una disminución significativa en los tipos de cambio de EE. UU., particularmente frente a otras monedas de la economía desarrollada.

Dado esto, los inversores serían inteligentes al reposicionar su cartera para limitar la exposición al dólar estadounidense. La forma más sencilla de hacerlo es comprando ETF de metales preciosos como el oro (GLD) o la plata (SLV) o los mineros (GDX). Dicho esto, los metales preciosos pueden extenderse un poco después de su reciente racha de rendimiento. Puede haber una oportunidad similar y menos extendida en los mineros de cobre (COPX), mineros de carbón (KOL) y productores de energía (XOP).

Los inversores también pueden obtener directamente una exposición negativa al dólar a través de un ETF en moneda extranjera como el Euro (FXE), el Yen (FXY) y la Libra Esterlina (FXB). Una de las mejores opciones entre estos ETF es en realidad el dólar australiano (FXA) y el dólar canadiense (FXC), ya que esos dos países son exportadores de productos básicos que probablemente verán el mayor aumento en la demanda de divisas. FXA en realidad ha subido más del 20% desde el mínimo de marzo. Para una exposición negativa más amplia, el ETF (UDN) de índice inverso en dólares es una buena opción.

Por último, pero no menos importante, están los ETF de capital internacional sin cobertura. El más simple es quizás el valor internacional ETF (EFV) o internacional REIT ETF (VNQI) (que tiene una rentabilidad por dividendo del 10%). También existe el ETF de Europa (VGK) y el ETF de mercado desarrollado (VEA) que vale la pena analizar. Los ETF de acciones internacionales sin cobertura tienen menos exposición a las monedas extranjeras que los fondos de divisas, pero también se benefician de valoraciones más bajas que las acciones estadounidenses y los rendimientos de dividendos más altos.

Por el momento, limitaría la exposición a China y sus vecinos. Hay acciones baratas de alto crecimiento en esta región, pero las tensiones recientemente aumentadas entre Estados Unidos y China probablemente causen una volatilidad considerable. Tampoco está del todo claro que el Yuan chino sea una moneda más fuerte que el dólar estadounidense en el futuro.

La línea de fondo

La tendencia general que veo hoy es un cambio hacia un dólar estadounidense bajista que probablemente dará como resultado un aumento de la inflación. La escritura está en la pared. El oro alcanzó un máximo histórico y el rendimiento real de EE. UU. un mínimo histórico. Si bien todos los países están siguiendo una política monetaria moderada, la Reserva Federal es, con mucho, la más agresiva y, por lo tanto, es probable que empuje al dólar a la baja. Esto es bajista no solo para muchas acciones sino también para los bonos.

La transición puede llevar algún tiempo, pero ya ha comenzado, por lo que sería aconsejable reposicionar antes de que sea demasiado tarde.

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